看點一：巧妙交易，控股股東持股比例基本不變

　　

　　停牌前，藍帆醫(yī)療的市值60億元，主要產品為醫(yī)用手套等低值耗材，上市之初名不見經傳，但短短幾年間已成為細分行業(yè)的世界龍頭企業(yè)，占據(jù)全球22%的市場份額。本次收購柏盛國際的交易價格近60億元，與藍帆醫(yī)療市值接近，而本次重組完成后(計算配套融資后)，控股股東實際控制的股權比例依舊高達41.47%。深扒不難發(fā)現(xiàn)，交易對手中的藍帆投資既是藍帆醫(yī)療的第一大股東，也是柏盛國際的第一大股東。查看之前的新聞報道，早在2017年9月底山東省發(fā)改委就已經公示，藍帆投資以2.91億美金的價格收購柏盛國際30.16%的股權，這一步關鍵的交易是本次并購的核心步驟。這也說明，藍帆醫(yī)療雖然在國內聲名不顯，但背后擁有強大的資本運作能力和資金實力。這也可以看成“姚員外事件”對A股的后續(xù)影響之一，民營企業(yè)更注重在收購的過程中保持較高的控股比例。

　　

　　看點二：彎道超車，藍帆醫(yī)療或成心臟支架第一股

　　

　　柏盛國際集團成立于1990年，已有近30年的歷史，曾是新加坡上市公司。查詢其股權結構不難發(fā)現(xiàn)，柏盛國際在中國全資控股了山東吉威醫(yī)療制品有限公司，吉威醫(yī)療是中國三大支架品牌中唯一的未上市企業(yè)，另外兩家分別是微創(chuàng)醫(yī)療(0853.HK)和樂普醫(yī)療(300003)。

　　

　　按照重組報告公布行業(yè)數(shù)據(jù)來看，目前吉威醫(yī)療在中國國內市場的份額約18.5%，穩(wěn)居國內前三，而吉威醫(yī)療銷售收入僅占柏盛國際約1/3。本次并購完成后，藍帆醫(yī)療將擁有近17億元銷售收入來自心臟支架領域，支架業(yè)務收入國內排名第一。同時，柏盛國際2018-2020年業(yè)績承諾凈利潤分別是3.8、4.5和5.4億元，也就是說藍帆醫(yī)療未來將有2/3上的凈利潤來自于心臟支架業(yè)務，從一家低值耗材企業(yè)升級成為的高值耗材企業(yè)，還一舉成為上市公司中心臟支架業(yè)務銷售收入和凈利潤最大的公司。

　　

　　看點三：中信產業(yè)基金換股成為藍帆醫(yī)療的二股東

　　

　　根據(jù)最新公布的清科2017年中國股權投資年度排名，中信產業(yè)基金上榜中國私募100強前十。國字頭出身的中信產業(yè)基金作為全國最大的產業(yè)基金之一，管理規(guī)模近千億，其“紅色”背景、雄厚資本實力、行業(yè)資源、以及強大的資本運作能力是圈內所垂涎的，這第一點從本次交易方案的巧妙設計和實施也能看出。本次交易完成后，中信產業(yè)基金將持有藍帆醫(yī)療近20%的股權，成為上市公司第二大股東。而中信產業(yè)基金的投資組合中，醫(yī)療大健康領域是投資規(guī)模最大的板塊之一，這樣的重量級戰(zhàn)略投資人入股藍帆醫(yī)療，未來上市公司的持續(xù)資本運作和產業(yè)內的并購整合及賦能，讓我們拭目以待。

　　

　　看點四：世界“心”落戶中國

　　

　　藍帆醫(yī)療本次收購柏盛國際可以說幸運的，2017年上半年國內還嚴控對海外的直接投資，但7月24日藍帆醫(yī)療停牌后，緊接著8月份國家發(fā)展改革委、商務部、人民銀行、外交部就聯(lián)合發(fā)布了《關于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》，《意見》中明確提出，將有利于“一帶一路”建設、境外高新技術和先進制造業(yè)的投資等列為鼓勵開展的境外投資。本次藍帆醫(yī)療收購柏盛國際，表明隨著國家對外投資政策的明朗化，民營企業(yè)對外投資也越發(fā)理性，收購的標的企業(yè)更偏重擁有全球領先的技術和核心知識產權的高科技企業(yè)。

　　

　　柏盛國際集團作為世界級心臟支架企業(yè)，排名僅次于雅培、波士頓科學和美敦力，全球排名第四，產品銷往全球90多個國家和地區(qū)，2016年占歐洲、亞太(除日本、中國之外)等主要國家和地區(qū)市場總額份額的11%，這反映了柏盛國際技術的先進性和產品的優(yōu)越性已經達到眾多發(fā)達國家的認可。柏盛國際擁有的全球獨家專利藥物BA9，其親脂性達到普通支架承載藥物的10倍以上，有效降低支架手術后再狹窄率的同時，也將術后的DAPT(Dual Antiplatelet Therapy，DAPT雙重抗血小板治療)治療時間由行業(yè)平均的12個月縮短至1個月。

　　

　　看點五：醫(yī)療器械傳奇經理人掛帥，國內心臟支架競爭或重新洗牌

　　

　　本次交易對手中LiBing Yung也就是李炳容先生正是2016年上任的柏盛國際CEO。搜索其過往經歷，可以用傳奇二字概括，自上世紀90年代從事醫(yī)療器械銷售以來，主導了強生和美敦力兩個醫(yī)療器械企業(yè)在華業(yè)務。新聞檢索顯示，李炳容先生擔任強生(中國)董事長及強生國際北亞區(qū)副總裁后，強生(中國)迅速扭虧為盈，中國大陸地區(qū)的醫(yī)療器械銷售額從600萬美元增長到2億美元。李炳容先生后加入美敦力，出任大中華區(qū)總裁及美敦力全球副總裁，再度幫助連續(xù)五年虧損，士氣低迷的美敦力大中華區(qū)走出低谷，連續(xù)多年保持25-30%的增長，實現(xiàn)銷售額8億美金。對于醫(yī)療器械企業(yè)來說，新產品研發(fā)和新市場準入是提振公司業(yè)績、帶動公司估值提升的重要基礎。李炳容先生加盟柏盛國際后，短短1年多時間，柏盛國際就完成了旗艦產BioFreedom支架產品在日本的注冊批準和上市銷售，以及吉威醫(yī)療二代產品心躍(EXCROSSAL)在中國的注冊批準和上市銷售。日本和中國均為全球最大的醫(yī)療器械市場之一，上述核心產品的獲批上市將為柏盛國際在產品銷售及收入規(guī)模、盈利能力、抗風險能力等基本面的提升提供重要的保障。

　　

　　看點六：私有化后柏盛國際經營情況顯著提升

　　

　　控股收購是否成功，核心是能否對標的企業(yè)“賦能”，提升其經營管理和盈利能力，中信產業(yè)基金入主柏盛國際后即刻啟動了如下操作：

　　

　　1、優(yōu)化調整公司治理結構和管理架構

　　

　　聘請李炳容先生擔任柏盛國際CEO，引進一批具有一流醫(yī)療器械跨國公司的從業(yè)和管理經驗的人才;啟動人員重組和流程優(yōu)化改革，調整和優(yōu)化各區(qū)域的管理團隊、銷售團隊及業(yè)務支持團隊的職能和匯報條線，旨在降費提效、增強盈利能力;與此同時，建立了以經營業(yè)績?yōu)閷虻母用鞔_的考核與激勵機制。

　　

　　2、加快產品取證和研發(fā)進度，拓展銷售網(wǎng)絡，提升收入增長潛力

　　

　　柏盛國際自主專利產品系列的取證和新產品的研發(fā)的進展明顯加快。2017年8月，柏盛國際旗艦產品BioFreedom獲得日本監(jiān)管機構的注冊批準并上市;2017年9月，吉威醫(yī)療二代產品心躍(EXCROSSAL)獲得中國藥監(jiān)局的注冊批準，并已于2017年第四季度在國內開始銷售;2017年11月，BioFreedom在美國完成了1200例病人的植入，美國注冊進展有序順利推進。上述新產品在各個主要醫(yī)療市場的上市或順利推進注冊，將為柏盛國際未來的營業(yè)收入增長和保持較高的毛利率作出重要貢獻，顯著提升公司業(yè)績潛力。此外，柏盛國際還在鈷鉻合金無聚合物藥物涂層支架、高壓球囊、藥物球囊等產品系列上積極推進研發(fā)進程，儲備相應的技術和經驗，發(fā)掘潛在的新產品機會。為進一步拓展公司在全球的銷售網(wǎng)絡，柏盛國際還與全球最大的醫(yī)藥和醫(yī)療器械分銷商康德樂簽署了戰(zhàn)略分銷協(xié)議，授權其在EMEA(歐洲、中東和非洲)區(qū)域和日本/韓國代理柏盛國際的心臟支架產品。

　　

　　3、系列措施多管齊下降低生產成本

　　

　　在降低生產成本方面，柏盛國際積極利用山東威海和新加坡境內外兩個生產基地的優(yōu)勢，加強生產管理協(xié)同，利用吉威醫(yī)療的高性價比產能，幫助境外業(yè)務完成部分支架切割、原材料加工等前端工序，并在生產技術和工藝方面持續(xù)改進。

　　

　　4、組織和管理結構優(yōu)化調整，降費增效

　　

　　任正非曾說過“讓聽得見炮聲的人來決策”，柏盛國際重塑了以區(qū)域為重心的組織結構，即：組織結構的設計以區(qū)域執(zhí)行為重心，以最精簡的綜合支持團隊提供公司治理、控制和政策制定;建立扁平的管理結構，拓寬管理幅度。2015年、2016年、2017年1-10月，柏盛國際的銷售費用率分別為33%、31%和28%，剔除一次性費用后的銷售費用率為31%、28%、27%;管理費用率分別為25%、26%和19%，剔除一次性費用后的管理費用率為22%、18%、16%。無論是銷售費用率還是管理費用率，在柏盛國際進行組織結構調整和內部流程優(yōu)化后，均有明顯下降趨勢。

　　

　　編輯點評

　　

　　交易完成后，藍帆醫(yī)療資產規(guī)模、收入規(guī)模均翻倍增長，公司今年前10月凈利潤將從1.85億元增長至4.33億元，增幅達1.34倍；同時公司也將作為全球規(guī)模最大的一次性PVC手套生產企業(yè)介入心臟治療器械領域。

　　

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